de ETH como mercancía a una nación digital (II)

Si bien muchos inversores institucionales aceptan la narrativa del ‘oro digital’ en torno a bitcoin, no ocurre lo mismo con la criptomoneda Ethereum (ETH).

En la primera parte de este artículo, informado por CriptoNoticias, en el que la firma Electric Capital compara diferentes narrativas de Ethereum y su valoración en el mercado, se abordaron aquellas que consideran al ETH como un commodity y como un depósito de valor no soberano. Es decir, no asociado a un país en particular.

En esta segunda parte discutiremos las narrativas de Ethereum como red de pago, ETH como activo financiero y la concepción de dicha red como nación digital.

Narrativa 3: Ethereum es comparable a una red de pago

Como red de pago, Ethereum tiene millones de usuarios que pagan tarifas por el procesamiento de sus transacciones, sostiene el estudio. En el caso de que Ethereum sea solo una red de pago, la firma considera que Se podría valorar por el volumen de transacciones y el total de comisiones. Una vez determinados estos parámetros, podrían compararse con las redes de pago existentes, como Visa y Mastercard, señala Electric Capital.

En el año 2020 Visa y Mastercard realizaron transacciones por USD 17,7 mil millones, según el estudio, con un costo promedio por transacción de 2.5% a 3%. Por otro lado, el volumen de transacciones de Ethereum en los últimos 12 meses fue de USD 989.000 millones, con USD 1.640 millones en gastos de transacción, o el 0,17% del volumen, destaca el análisis. Si bien estos son períodos diferentes, Ethereum sería aproximadamente el 5,58% de Visa y Mastercard, en volumen de transacciones.

Entre otros datos del estudio, en mayo de este año Ethereum procesó transacciones de monedas estables en un rango de $ 20 mil millones a $ 30 mil millones por día. Tomando estas cifras a un período anual, es un volumen entre USD 7,3 billones y USD 11 billones.

Además, hay transacciones por un volumen de USD 10 mil millones por día de ETH, o USD 3,7 billones por año, con un ingreso promedio para los mineros de USD 60 millones por día, o USD 21,9 mil millones por año, registró el informe. En el caso de las stablecoins, las comisiones son del orden del 0,16% del volumen de transacciones.

A finales de 2019, Visa y Mastercard tenían múltiplos de precios con respecto a las ganancias (Relación P / E) de 38x y 37x, dice el estudio, que utiliza valores pandémicos anteriores a Covid como “más típicos”. La relación P / E o Precio / Ganancias, miden el precio actual de una acción en relación con las ganancias por acción. Además, la relación precio-ganancias indica la cantidad en dólares que un inversionista puede esperar invertir en una empresa para recibir un dólar de las ganancias de esa empresa.

“Podemos estimar el posible valor de la red Ethereum, asumiendo una relación 37x entre precio y ganancias, e infiriendo las comisiones de la tasa respectiva y el volumen de transacciones”, sostiene el estudio.

Sin embargo, el objetivo no es determinar un valor potencial de ETH, sino “construir una intuición de lo que se cree que justifica un valor potencial de ETH en el futuro”, señala el estudio. Esto implicaría asumir unas premisas. ¿Es más plausible que el volumen de transacciones anuales de Ethereum sea de $ 5 billones o $ 30 billones? ¿Pueden las comisiones bajar al 0,5% o pueden llegar al 0,01%? “Estas son algunas de las preguntas que plantea el estudio.

En qué se diferencia Ethereum de las redes de pago

Ethereum tiene una moneda nativa, éter (ETH), lo que lo hace diferente de las redes de pago actuales, dice el informe. “Si los usuarios tienen que retener ETH para usar la red, la valoración de Ethereum puede diferir mucho de las redes de pago convencionales”, destaca la firma.

Ethereum puede procesar más que simples pagos: es una plataforma que puede ejecutar contratos inteligentes complejos. “Por otro lado, Ethereum no es jurisdiccional e interjurisdiccional, por lo que los usuarios pueden estar dispuestos a pagar una prima”, dicen los autores.

Narrativa 4: Ethereum es un activo financiero productivo

La transición de prueba de trabajo a prueba de participación de Ethereum permitirá a los validadores generar flujo de efectivo con su capital, afirma el estudio, lo que significa que ETH tendría valor como un activo financiero productivo.

Para crear un modelo de flujo de efectivo, debe tener en cuenta que las tarifas de transacción y las recompensas en bloque hasta ahora han representado ingresos significativos, dicen los autores. “Las tarifas pagadas a los mineros aumentaron de $ 46 millones en 2019 a $ 630 millones en 2020, y más de $ 2.4 mil millones en el primer trimestre de 2021”, afirma el análisis.

Por otra parte, El informe estima que las tarifas de transacción promedio disminuirán en el futuro en comparación con el primer trimestre de 2021. Esto significaría que habrá menos ingresos para los validadores y probablemente una adopción más rápida, ya que las tarifas altas son un impedimento para los usuarios, dicen los autores.

Progresivamente, sin embargo, el margen de beneficio en la prueba de participación será mayor que en la prueba de trabajo, señalan los autores. “El próximo cambio a la prueba de participación, si tiene éxito, eliminará la necesidad de máquinas costosas y altamente especializadas para transacciones mineras, además de ser equipos que consumen mucha energía. Para simplificar, asumimos márgenes de beneficio del 100%. ‘

Una de las metodologías para estimar el precio de ETH en función de los flujos de caja futuros, tiene en cuenta el flujo de caja descontado de todos los ingresos del validador generados entre 2021 y 2050, para estimar el valor actual neto de ETH hoy. Otro marco de referencia consiste en estimar los múltiplos de precio a ganancias de ingresos, (relación P / E o Precio / Ganancias, por sus siglas en inglés) que miden el precio actual de una acción en relación a la utilidad por acción.

La siguiente tabla considera varios escenarios del flujo de caja descontado de los ingresos de los validadores con el valor actual neto de la red Ethereum, considerando diferentes tasas de adopción. La parte inferior del gráfico muestra los precios ETH en cada caso.

Utilizando el enfoque de múltiplos de precio a ganancias, la capitalización de mercado estimada y los valores de precio de ETH para 2030 se muestran en la siguiente tabla.

Narrativa 5: Ethereum es un país digital y ETH su moneda

El estudio encuentra que, en muchos sentidos, Ethereum es similar a un país. “Tiene ciudadanos (billeteras y usuarios), un gobierno (Fundación Ethereum), una moneda (ETH), corporaciones (DAOs y Dapps), un mercado financiero (DeFi) y relaciones con otros países digitales (puentes entre diferentes cadenas)”, afirma el estudio.

Dicha comparación entre Ethereum y un país, Incluiría contrastar la velocidad del dinero de Ethereum con la de otros países. La velocidad del dinero es la relación entre el producto interno bruto (PIB) del país y una medida de la oferta monetaria, dice el informe.

En consecuencia, se requiere definir el PIB de Ethereum, la oferta monetaria de Ethereum, así como la relación entre la oferta monetaria y el PIB de diferentes países, afirman los autores. Por ejemplo, afirma el estudio, se podría estimar el PIB de Ethereum en 2030 para calcular el valor potencial de la red.

Definición del PIB de Ethereum

Ejemplos de bienes y servicios producidos y comercializados en Ethereum en la actualidad, según el estudio, son los ingresos de los mineros, los ingresos en relación con las finanzas descentralizadas (DeFi) y las ventas de tokens no fungibles o NFT.

Tomando los ingresos de estos tres conceptos en lo que va de año, se podrían estimar los montos totales para este año, señala el informe. Estos son, respectivamente, USD 3,7 mil millones, USD 2,7 mil millones y USD 8 mil millones. Esto sugiere que el PIB de Ethereum será de $ 14,4 mil millones en 2021, dicen los autores.

Hay que tener en cuenta que las tres magnitudes mencionadas están creciendo y, por otro lado, de la misma manera, las NFT ganaron popularidad este año, otros productos y servicios comercializables podrían surgir en el futuro, afirma el estudio.

Oferta monetaria de Ethereum

Si Ethereum fuera un país, ETH sería su oferta monetaria. La oferta de ETH es comparable a la oferta de M1 de un país (billetes y monedas en circulación), pero en relación al PIB, es preferible utilizar un equivalente de M2. Esta medida monetaria incluye M1 y también considera los depósitos de ahorro, así como los valores del mercado monetario.

Los componentes equivalentes de Ethereum para integrar su M2 serían, según el informe, el ETH y DAI en las carteras de usuarios (equivalente a M1), el ETH y los tokens en carteras de intercambios (depósitos), productos DeFi como Yearn y Curve (depósitos de ahorro), depósitos bloqueados DeFi y productos como Aave y Compound (mercados monetarios).

Es posible partir de la velocidad de las monedas de diferentes países (relación M2 entre PIB), que se muestran en la siguiente tabla.

Para estimar el PIB de Ethereum, el estudio examina varios grupos de países y estados, con escenarios de PIB presentes y futuros en torno a cuatro magnitudes: $ 2 billones, $ 5 billones, $ 10 billones y $ 20 billones.

En el primer grupo, por ejemplo, menciona que el PIB de California en 2020 fue de USD 3,1 billones, y que USD 2 billones es el 1,46% del PIB mundial en 2030. También destaca que el PIB estimado de Japón en 2030 será de USD 5,5 billones y que el PIB de Estados Unidos para ese mismo año será de aproximadamente USD 22 billones.

La siguiente tabla presenta varios escenarios de capitalización de mercado de Ethereum, con cuatro supuestos del porcentaje de M2, según cuatro grupos de países y cuatro posibles rangos de PIB para 2030.

Hay una limitación con estas estimaciones, señala el estudio, y es la incertidumbre sobre cuál es el valor del PIB que se puede esperar para Ethereum. Hay varias cadenas de bloques que compiten con Ethereum y que podrían capturar partes importantes del mercado., dicen los autores y tomen como ejemplo uno de los mercados NFT más grandes, que no usa Ethereum, sino la cadena de bloques Flow.

El objetivo de este ejercicio no fue sugerir un precio objetivo para ETH, dice el informe en sus conclusiones. “Más bien, nuestro objetivo es agregar algo de estructura en torno a las narrativas que se están discutiendo actualmente en la comunidad”.

Las diversas narrativas en torno a Ethereum surgen de los diversos roles que desempeña esta red frente a diferentes comunidades. Además de su moneda nativa, un estándar como ERC-20 ha permitido la creación de numerosos tokens que permiten desplegar diversas aplicaciones en dicha red. A pesar de algunos contratiempos iniciales, la transición al consenso de prueba de participación continúa avanzando y fortalecerá esta red para ofrecer nuevos productos y servicios en el futuro.